一、投资要点
1、产品转型已显成效
2011年公司LED产品实现营收 9.13 亿，YoY增长151%， 其中 LED 应用产品实现营收 7.72 亿， YoY大幅增长203%。 LED产品全年营收占比提升至 30%，同比提升了 15.3 个百分点。公司的转型战略已取得了显著成效。

2、毛利率持续回升
由于高毛利的 LED 应用产品营收占比逐步加大，公司全年毛利率同比提高了 2.4 个百分点至 23.3%，其中 4Q11 更是达到了29.8%，同比提升 14.7 个百分点，环比亦提升了 8.5 个百分点。我们认为 2012 年公司 LED 相关产品营收占比提升至 4 成以上是大概率事件，受惠于此，公司综合毛利率有望继续提升。

3、垂直整合模式值得期待
公司为大陆唯一一家拥有 LED 外延、晶片、封装到照明终端产品制造和销售管道全产业链的厂商。LED 晶片方面，通过合资，公司不可撤销的获得了韩国 Epivalley的专利使用权，其中包括核心的 PSS 专利，大大减少了公司 LED 产品出口所面临的专利风险；制造方面，公司在小家电领域耕耘多年，大规模的制造生产的组织管理、成本控制能力超过国内其他 LED 企业；管道方面，传统小家电商超管道可以为 LED 灯具直接复用，公司 LED 产品可以在原有的管道上实现快速铺货。此外，公司的垂直整合结构有利于准备掌控终端市场讯息变化，从而快速调整产品结构和生产规划，规避去库存风险。

二、风险提示
产品价格大幅下跌

三、投资建议
预计 2012-13年可实现净利润 5.14 亿、6.02 亿，YoY增长31%、17%，EPS为 0.88元、1.03元，对应 PE分别为 19.2倍、16.4 倍。