一、投资要点
1、轻卡销量稳定，结构调整进行时，未来2年公司力图增效减亏
公司产销快讯显示2011年本部轻型车销量约19.8万辆，同比增长1.3%，考虑到2012年轻卡市场的需求与竞争状况，我们预计2012年公司轻卡销售目标将于2011年全年持平，会继续保持首选份额的策略目标，从而在价格上有所调整。
钢材、橡胶等原材料价格从2011年3季度开始至今大约有20%的下降，理论静态计算毛利率会有3-4个百分点的回升。受制于轻卡行业整体产能过剩，市场竞争相对激烈，各大厂商通过降价或促销等手段很快将原材料的价格波动传导到轻卡售价上。我们判断原材料降价对轻卡行业的盈利提升相对有限。我们预计公司未来会通过产品结构调整，从采购、技改方面降成本，力图增效减亏。

2、东风康明斯接近产能瓶颈，未来看点在于产品结构调整
东风康明斯发动机目前配套东风商用车中重卡的比例约为60-65%，主要配套车型为天锦、天龙。2011年销售约23万台，同比微降1.72个百分点，2011年三季报显示康明斯净利润下滑约27%。我们判断销量、利润变化不同步的原因有二：一是发动机产品结构变化。东风康明斯目前利润主要来源于C系与L系发动机，B系发动机利润贡献较少。二是发动机价格因市场竞争激烈有所下滑。

3、2012 年东风康明斯销售目标预计相比 2011 年微降。
东风康明斯目前产能在20万台以下，近年已达到产能极限。未来看点在发动机产品的结构调整上。我们预计2012年重卡牵引车市场将有18%左右的恢复性增长，将带动东风康明斯L型发动机的销量，相应的结构改善将带来盈利回升。

二、风险提示
牵引车市场恢复不达预期 郑州日产的车型引进放慢 轻卡市场竞争加剧