一、投资要点

　　1、净利增长7%,业绩符合预期。

　　公司全年共实现营业收入28.6亿元,营业利润3.5亿元,净利润2.7亿元,分别同比增长19%、5%、7%。EPS为1.11元,符合预期。拟每10股转增10股并派现金股利10元(含税)。

　　2、毛利率显著下跌抑制盈利增长。

　　尽管受欧债危机负面影响,公司最大的市场欧洲(收入占比达71%)收入仅同比增长9%,但北美市场实现快速增长,同比增长约60%,收入贡献从2010年的17%提升至2011年的24%,驱动总体收入稳定增长。因铝型材、钢管等主要原料价格普涨超过10%,而产品售价未完全消化成本上涨,毛利率同比下滑约5%至22.32%。因超募资金的利息收入与汇兑收益大幅增加,期间费用率同比下降约3%至8.85%。毛利率显著下跌导致净利增速低于收入增速。

　　3、北美需求较旺,产能释放推动盈利增长。

　　进入2012年一季度,我们调研了解到公司欧洲的订单需求尚未明显复苏;因美国经济近期出现回暖,北美订单需求持续强劲,有望实现40%以上的增长。主要原料价格目前稳定在较高水平,我们预计公司的毛利率保持平稳。产能方面,年产345万件户外休闲用品项目二期己试生产,预计将于2012年完成投产;年产470万件户外休闲用品项目和物流中心项目预计最早2013年开始贡献业绩,2014年完成全部建设。我们预计,公司2012年盈利有望继续稳定增长,2013-2014年因募投项目投产或致盈利增长加速。

　　二、风险提示

　　人民币升值风险;原材料价格上涨风险;出口退税率下调的风险;海外市场需求疲弱,新市场开拓进度慢于预期等。

　　三、投资建议

　　随着数项募投项目产能释放,我们预计公司2012-2014年净利的年复合增长率有望达29%。我们预测2012/2013年EPS各为1.31/1.74元, 现价对应2012/2013/2014年PE各为20/15倍。