一、投资要点

　　1、2011年业绩符合预期，订单水平较为正常

　　公司2011 年实现营业收入11.05 亿元，同比增长14.65%；实现净利润8699.47万元，同比增长31.36%，与我们之前的预测数据8714.63 万元较为接近。1-2月份为行业传统淡季，公司目前吨产品加工费及毛利水平保持相对稳定，未来主要担忧的是与政府整体搬迁事项谈判的进度及结果仍存在较大不确定性；此外，对房地产调控累积效应将产生的影响也有一定的担忧。

　　2、整体搬迁协议有望于2012年签订

　　公司就整体搬迁事项与政府沟通时间已久，自去年10 月份公司发布整体搬迁公告以来，公司还未对整体搬迁事宜作出后续公告，具体进展情况存在不确定性。但从公司近两年的土地购置量及新厂区规划来看，整体搬迁协议有望于今年签订。

　　3、老厂区所处地段优越，搬迁补偿值得期待

　　公司老厂区面积约为310 亩，账面净值为2883.82 万元，该地块已被苏州市城市规划作为商住混合用地，参照周边可比地块的拍卖价格，目前拍卖价格为800-1000 万元/亩。按照惯例，土地拍卖所得的分配形式一般为50%左右上缴国家，余下归地方政府与企业。此外，考虑到厂房设备等方面的补偿，我们预计总补偿金额将达到6-9 亿元，土地、厂房、设备等的总账面净值及搬迁和重建过程中发生的损失和费用支出预计为4-6 亿元。也就是说，搬迁补偿的专项应付款余额预计将有2-3 亿元左右调增资本公积。

　　二、风险提示

　　在独特的定价及结算模式基础上，上游原材料价格的大幅波动将给公司成本控制带来较大压力；整体搬迁协议签订时间及补偿事宜仍存在较大不确定性；房地产市场调控累积效应引致的行业需求下滑显著高出预期。

　　三、投资建议

　　公司正处于整体搬迁谈判的特殊时期，基于对公司老厂区黄金区位的考虑，我们对政府搬迁补贴抱有较高期望。此外，由于之前准备较为充分，预计搬迁及房地产市场调控可能引致的风险对公司生产经营带来的影响将较为有限。预计公司2012～2013 年EPS 分别为0.48 元、0.59 元，对应2012-2013 年PE 分别为22.45 倍、18.22 倍。