一、投资要点

　　1、规模增长较快。

　　公司 4 季度生息资产/计息负债环比分别增长 7.0%/6.3%，其中贷款和存款环比分别增长 3.9%/4.6%。生息资产结构上，同业和债券投资规模均增长较快，分别环比增加 10.0%/12.4%。我们预计公司 4 季度通过大力发展同业代付业务来降低买断式票据回购叫停的负面影响(存放同业资产增长了 84%，而买入返售压缩了 26%)。存款方面，公司活期存款环比上升了 5.5%，增长结构较好。

　　2、息差扩大源于同业利差上升。

　　我们测算公司全年循环净息差 2.55%，比 3季度提升 4BP；4季度单季净息差 2.72%，环比提升 16BP。公司公告的存贷差全年较中期下滑了 3BP，我们预计息差的上升来源于下半年同业利差空间的扩大。

　　3、非息收入环比下滑 5.4%源于债券投资亏损。

　　公司 4 季度公允价值变动亏损环比扩大 4.8 亿，投资收益也下滑 2.1 亿。手续费收入方面增长良好，4 季度单季环比增长 10.5%；全年来看，手续费净收入同比增长 66%，其中结算、代理和信用承诺手续费同比增长均超过 170%。

　　4、资产质量确认拐点，不良、关注和逾期均现反弹。

　　公司 4 季度不良贷款余额环比上升 6.5 亿至 58 亿(环比增加 12.6%)，与年初不良余额基本持平；不良率率环比上升 4BP 至 0.44%。值得注意的是关注类和逾期贷款环比上升较快，关注类余额环比增加 31亿至 104.2 亿(环比增加 42.3%)，关注类占比从 0.57%上升至 0.78%；逾期贷款较中期上升 6.6 亿，主要是逾期 1-90 天增加较多(较中期增加 8.7 亿，增长 95%)，逾期 91 天-1 年也较中期增加了 1.5 亿。

　　二、投资建议

　　预计 2012/2013 年公司合并净利润为 336/400 亿，同比增长22.7%/19.3%，对应 12/13EPS=1.80/2.15 元，12/13BVPS=9.57/11.45元。