一、投资要点

　　1、公司主要围绕养殖业和种植业进行饲料产品的生产、销售和农作物种子产品的培育与推广。

　　近两年，饲料业务的收入占比 85%以上，毛利占比 73%以上，种子业务收入占比 6.5%以上，毛利占比 11%以上。同时作为饲料产品和种子产品的两类辅助业务，公司还分别从事动物保健产品与植物保护产品的生产、销售。

　　2、研发与服务为客户创造价值。

　　(1)强大的研发实力保证公司产品的高品质。公司研发人员近600人，自身的研发加上与高等院校、科研院所的深度合作，将不断增强公司在高端饲料、良种和疫苗领域的领先优势。

　　(2)优质服务提升客户盈利能力。公司营销服务人员近6000人，通过优质服务，让经销商和养殖户、种植户成为最终的收益者，同时通过标杆客户的示范效应带动产品辐射面的扩大，已形成福建、山东、东北等优势地区，我们看好此种模式带动下优势地区不断增多的趋势。

　　3、股权激励计划激发员工内在动力。

　　2380万份的股权激励计划主要针对饲料业务板块员工， 另外种业与动保板块核心员工均在公司控股子公司持股，可见公司激励机制已非常到位。公司饲料、种子、动保业务正处快速增长期，公司通过让员工持股，将公司利益与个人利益捆绑，能有效提升团队积极性及稳定性。

　　4、饲料与种业快速增长，疫苗开始发力。

　　(1)饲料行业景气持续，公司饲料产能持续扩张。公司2011年饲料产能400多万吨，未来两年每年将新增100多万吨产能，2011年饲料销量为200多万吨，预计未来销量将保持30%左右的增速。

　　(2)种业盈利能力增强。种子业务2011年量价齐升，玉米种子“农华101”表现优异，种业毛利有望维持在45%左右。3、疫苗业务开始发力。2011年销售收入过亿，2012年预计将达到2亿元，毛利率在60%以上。

　　二、风险提示

　　养殖疫病及气象灾害风险；产能扩张低于预期风险；饲料原材料价格波动风险。

　　三、投资建议

　　我们预计 2012-2013 年公司实现净利润 6.63、8.86 亿元，同比增长分别为 31%、34%，EPS 为 1.65、2.21 元，对应 3 月 6日的收盘价 33.80 元，PE为 20、15倍。