一、投资要点
1、公司前身SST 亚华，重组完成后更名“嘉凯城”。
公司前身为亚华种业，主要从事种子和乳制品生产。2008年经证监会批准，公司完成资产重组，同时更名为“嘉凯城”。截止本报告发布日，浙江省商业集团为公司控股股东，通过直接和间接方式累计持有上市公司 43.47%的股份。

2、公司土地储备丰富，足够未来 3 到5 年发展。
公司项目累计建筑面积近800 万方左右，权益建筑面积近 500 万方。项目主要分布于杭州、武汉、青岛、海南、上海以及苏州和长三角其他重要城市。公司项目储备丰富，足够未来 3到5 年发展。

3、公司项目沉淀价值高，一旦市场回暖业绩具备高弹性。
公司项目平均土地成本在 3000元每平米左右。我们预计 2011年项目结算均价在 1.3 万元每平米。未来随着苏州苏纶场和上海汇贤雅居项目逐步进入销售，公司销售均价还将有较大幅度增长。公司虽然 2011 年销售并不理想，但公司项目沉淀价值高，一旦市场回暖未来业绩具备较大弹性。

4、大股东实力雄厚，嘉凯城为其唯一上市平台。
公司大股东浙商集团是浙江省省属国有大型企业集团。自2003年起，浙商集团连续8 年进入中国企业 500 强，名列 2010中国企业500 强第272 位、中国企业效益 200 佳第174 位。目前浙商集团在浙江国资委旗下企业中排名前三，嘉凯城也成为浙江省国资委旗下唯一房地产上市公司。大股东雄厚实力将为嘉凯城后期带来支撑。

二、风险提示
行业面临加息和政策调控两大风险。调控原因使得公司年报预减。

三、投资建议
公司累计土地储备在 800 万平左右。上述待结算资源大部分将在 2011年开始参与结算。预计公司 2012和2013年EPS分别是 0.26 和0.53 元，RNAV 在9.29 元。