◆定增项目主要用于营销网络建设   本次拟增加销售终端1200 家，其中以直营方式增设60 家旗舰店和300 家专卖店，通过加盟方式增设140 家旗舰店及700 家专卖店。 预期该项目建成后，新增营业面积180000 平方米，项目达产后新增年销售规模约14 亿元、预计实现净利润2.79 亿元。该项目总投资为206614 万元，固定资产及相关装修费用投资额为193623 万元，铺底流动资金12991 万元。项目建设期为30 个月。  

　　◆公司目前渠道情况  截至2011 年6 月30 日，公司共拥有销售终端3576 家，其中生活馆28 家， 专卖店3189 家，旗舰店359 家。公司直营终端439 家，占比12.28%；定增项目实施后，公司直营终端将增加至799 家，所占比例增加至16.73%。我们判断，公司360 家直营店项目中，大概90 家是通过买店方式，其余为租店。直营比例的扩大，有助于公司由批发模式向零售模式的转型，强化公司对终端的控制力度。  定增项目实施后，公司店铺数量将增加至4776 家。我们分析，从业内对比来看，男装和休闲装的市场容量要大于体育运动装的规模，但渠道数量较运动品牌尚存在较大差距；相较体育品牌上市公司7000 多家的渠道数量来看，仍存在一定空间。我们估计，新建门店扭亏大约需要1 年左右，成熟门店同店增长在10-15%。

　　◆公司未来看点  我们判断，七匹狼未来的策略重点在于"增加对终端的控制力"，这一方面体现为持续的渠道整合，另一方面则为直营渠道的建设。早期的总代模式给公司带来了快速的渠道扩张，但也面临着终端控制力不强的矛盾；而且目前加盟为主模式的公司呈现出加盟商库存压力较大、授信额度增加导致应收账款上涨过快等问题，在这种背景下，直营模式的优势方能体现出来。

　　维持"强烈推荐"评级

　　上调公司11-13年核心EPS至1.40/1.77/2.19元(上次为1.36/1.68/2.04元)，对应PE分别为26/21/17倍，三年CAGR为30.2%，维持6-12个月目标价45元。年初至今，七匹狼的绝对收益率为11%，位列纺服板块前10，虽然今年一季度品牌类公司在估值过高加上货币紧缩后经历过一轮超跌，不过事实证明在熊市中，只要坚定持有质地良好的标的，业绩增速便会逐渐消化掉估值泡沫，七匹狼便是如此。