◆无烟煤:攻守兼备的煤炭品种。由于无烟煤不同于动力煤和炼焦煤的原料特性， 而这种特性则使其受到整个经济周期波动的影响较小，因此，具有一般煤种不具有的防御性质，在整体经济下滑的背景下价格较其他煤种相对稳定。供给增速缓慢、下游需求相对稳定、越南出口大幅减少三大因素将维持无烟煤的未来景气周期，我们预计到2013 年我国无烟煤将出现617 万吨的供给缺口。

　　◆公司煤炭业务：年年有亮点，增长暂无忧  2012 年亮点主要在亚美大宁复产，预计产量为460 万吨，权益产量188.6 万吨， 增厚EPS 1.23 元；  2013 年亮点主要在周边6 个整合主体的产能释放，合计在540 万吨，权益产量为452.2 万吨，较原有矿井产量增长75%；  2014 年亮点主要在玉溪煤矿，240 万吨产量预计2014 年达产，煤种为高品质无烟煤，结块率达到40%，与亚美大宁煤矿相当。至2014 年合计产量达到1380 万吨，公司产能实现翻番。  公司化肥业务：正在逐步向好，但不确定性仍然较大。公司尿素生产成本线在2000 元/吨左右，预计今年较2010 年将减亏2.5-3 亿元左右，但是仍将净亏2 亿元左右，折合EPS 为-0.35 元，我们认为未来亏损幅度将逐步减小，但仍存在较大不确定性。 

　　◆三大超预期因素值得关注：亚美大宁煤矿扩产至600 万吨；集团400-500 万吨产能注入；尿素价格上涨带来的化肥业务超预期。

　　我们预计公司11-13 年EPS 为2.85、3.92、5.42 元，目前股价对应的PE 为13、10、7 倍，不到10 倍PE 已具有足够高的安全边际，估值优势极其明显，因此给予公司"买入"评级。