※投资要点◆聚酯厚膜生产与公司原有产品有共通性，但技术上尚有难点。光伏背板膜、厚型聚酯薄膜、包装膜，和聚丙烯薄膜都是不一样的产品，虽然设备、拉伸工艺、电气、维修会有部分共性，但聚酯薄膜除了工艺，还有有原材料合成、配方、改性技术等难点，另外耐电晕、耐老化、低萃取、抗静电等都是聚丙烯电容薄膜没有的性能指标，也需要花时间去摸索。同时，一般说来，光伏背材膜进入下游背板厂商的供应链要经过 6-9个月的测试(双 85实验等)和认证环节，这也将影响到公司背材膜的推进速度，具体情况我们也要做进一步的跟踪观察。

　　◆明年光伏市场或走弱，南洋的聚酯厚膜生产线将做好柔性生产的准备。光伏市场今年开始全面走弱，下游电池组件制造商最先感受到寒流。下游感受到的降价压力往上游传导需要时间，目前东材科技的背材膜价格有 10%多的价格下调，毛利率下滑不是很多，主要是上游原材料成本也在下降。从下游组件商的情况看，开工率普遍下行，利润率下行，情况可以用糟糕来形容。欧洲主要光伏需求国德国、意大利的情况都不太好，四季度甚至明年上半年都可能看不到有转好的迹象。我们认为，未来光伏市场还将保持 20%-30%增长，但多晶硅价格下来、组件成本下来以后才会真正刺激光伏装机量的大幅增长，有巨大潜力的中国、美国市场还没起来，如果明年光伏市场增长确实没有起色，南洋明年投产的生产线还可以柔性生产利润率低一些的特种电工绝缘薄膜材料，不至于产能完全无法开出。

　　◆公司掌握业界先进的金属化安全膜和超薄、耐高温电容膜技术，产品品质业界一流。 目前公司的金属化膜占公司主营业务收入的一半，目前业界同行大都只能生产非金属化的聚丙烯基膜，需要下游电容器厂商自行镀膜。而南洋可以根据电容器客户的需求开发定制金属化安全膜，提高了其产品的竞争力和公司整体的毛利率。另外，超薄电容膜技术也是公司的强项，由于电动车、风电、太阳能光伏逆变器这些新兴领域需要的多为超薄 3um 以下的电容膜，3um 的高端超薄的电容膜均价目前卖到 20-30 万元/吨，是普通 6um-7um 电容膜均价的5-10倍。南洋已掌握量产3um以下超薄电容膜的技术，正努力开发下游客户，以提高公司 6um 以下高端的超薄电容器薄膜产出和收入占比，进一步提升公司产品的毛利率和赢利能力。

　　※盈利预测与投资建议 以定向增发后的最大股本 1.66亿股测算，2011-2013年全面摊薄后的 EPS 为为 0.58、1.07、2.01。对应目前除权后的股价 20.6元(25.52*1.34/1.66)，未来3 年的动态市盈率为 35倍、19.3倍、10.3倍。预计2011-2013 年公司将实现净利润 9710 万，17680 万，33370万元，基于公司在电子类聚丙烯电容膜的技术领先优势和产能释放后带来业绩确定性增长，维持对公司“审慎推荐”的评级。