※投资要点◆利息收入拉低财务费用，管理费用伴随业务规模增长。公司本期的财务费用同比减少710.42万元，降幅达到4706.80%，主要是公司取得银行存款的利息收入所致。此外，公司管理费用同比增加了664.22万元，涨幅达到89.91%，主要是研发费用增大及差旅、办公费增加所致。

　　◆ 收入规模与利润规模同向上涨，工程总承包项目进程影响公司资产构成及现金流。报告期内，公司利润增幅仅低于收入增幅1.54个百分点，两者同向上涨且幅度皆超过35%，显示公司业务的盈利能力较好。随着公司工程总承包项目的顺利实施，公司垫付工程款增长，导致本期应收账款上涨30.44%至2728.82万元； 同时， 设备采购带动预付账款上涨3230.79%至669.19万元。大量的垫资及预付账款导致公司本期经营活动产生的现金流净额同比减少了2662.48万元，降幅达到154.29%。阶段性的应收及预付款的增长是工程公司项目实施过程中的特点，未来将考验公司的回款能力。

　　◆市场占有较高，煤化工将成为未来增长点。据中国石油和化学协会预测，到2015年，我国炼油能力将达到5.5亿吨/年左右，相当于需要石油炼化行业13万吨/年的硫磺回收装置约21套。此外根据《煤化工产业中长期发展规划》征求意见稿，到2010年、 2015年、 2020年我国煤制油规模将发展到年产150万吨、1,000万吨、3,000万吨，硫回收量将达到50万吨/年。公司凭借自主研发的无在线炉硫磺回收工艺技术，成为国内设计硫磺回收装置数量最多、在硫磺回收领域竞争优势明显的公司，目前公司市场份额超过50%。公司承接的神华包头煤制烯烃项目硫磺回收装置的总承包项目，标志着公司在煤化工领域取得新进展，预计未来煤化工将成为公司新利润增长点。

　　※盈利预测与投资建议  我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.613元、0.778元、0.993元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为62倍、49倍、38倍。鉴于目前估值较高，我们暂时维持公司“中性”的投资评级，并将根据公司经营业绩情况及相对估值情况的变化，及时调整公司投资评级。