※投资要点◆成本上升拖累净利润增速。报告期内公司营业收入实现了较高的增速，但公司主要业务盈利能力下滑明显，公司医药行业收入 20.81 亿元，同比增长了 24.04%，毛利率为 64.09%，同比减少了 3.92 个百分点，报告期内中药材和白糖价格同比涨幅在 30%以上，导致公司成本上升。医药行业收入占公司总收入比例为84.83%，医药行业盈利能力下降拖累公司整体盈利能力下滑，报告期内公司整体毛利率为 59.21%，同比减少了 2.62 个百分点。

　　◆感冒药增势良好，皮炎平呈现颓势，新产品是增长亮点。公司OTC行业主要产品包括三九感冒灵、三九皮炎品和三九胃泰等品种。其中感冒灵近年来一直保持了较高的增长势头，2009年的销售规模在 9.5亿元左右，同比增速为35%，我们预计 2011年上半年的收入在6.5亿元左右，同比增速30%。三九皮炎平是目前国内皮肤病用药市场最大的单个品种，由于皮肤病用药市场规模有限，并且近年来竞争愈发激烈，新上市品种对公司产品造成较大冲击，导致公司三九皮炎品2009年销售收入出现萎缩，我们预计该药物的年营业收入稳定在 3.5-3.8 亿元左右。此外，公司的三九胃泰和正天丸增速均超过 40%，新产品中强力枇杷露、小儿感冒药继续维持了高速增长势头，分别比去年同期增长123%、67%。

　　◆中药配方颗粒增速达到 44%。报告期内，公司的中药配方颗粒实现营业收入1.95亿元，同比增长了 44.18%。2006-2010年公司中药配方颗粒收入由 7122 万元增长到 2.98 亿元，复合增长率在 43%左右。由于中药配方颗粒行业的政策壁垒，竞争者相对较少，而中药配方颗粒更适合现代人紧张的生活节奏，我们认为该行业尚有较大发展空间。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司2011-2013 年每股收益为 0.94元、1.17元和1.54元，动态市盈率为20 倍、16 倍和 12 倍。公司是国内 OTC 行业龙头企业之一，目前具有比较明显的估值优势，我们预计未来公司成本压力将稳中有降，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。