※投资要点◆盈利逆势提升。上半年秦皇岛港口煤价格平均上涨约 9%，公司发电业务毛利率水平同比逆势提高 3.13 个百分点，主要原因在于：1、国电大渡河发电量大幅提高；2、电价上调，增加收入； 3、公司机组所在大部分区域电力供给偏紧，火电机组综合利用小时同比提高约 216小时；4、公司“优化来煤结构、配煤掺烧、商业储煤”的燃煤管理策略显效。

　　◆业务结构优化，华丽转身可期。按照公司规划，2015年公司清洁能源比例提高至 41%，目前清洁能源比例已经达到 26.81%，电力资产结构调整已然成型；上游煤炭业务渗透效果即将显现，公司目前煤炭产能约为 1600万吨，权益产能约 600 万吨，随着 2012 年内蒙古、宁夏控股煤炭项目投产，产能得到翻倍，有效平滑煤价上涨风险。

　　◆规模高增长仍将继续。在不考虑集团资产注入，2015年公司控股装机容量有望达到 6000 万千瓦，是目前规模的 2 倍，而电力紧缺的态势，更是加速公司规模增长的步伐。同时，随着江苏和新疆地区的资产注入完毕，福建和云南地区的资产注入有望近期启动，2012年规模有望达到 4000万千瓦以上，较目前规模增长 33%以上。

　　※盈利预测与投资建议  鉴于电价调整缓解煤价上涨压力以及大渡河流域水电发电量大幅增长，我们提高 2011-2013 年 EPS 至 0.19、0.24、0.30 元，目前股价对应的 PE为 13.5、10.7、8.6倍。考虑到公司“十二五”期间保持确定性的高成长，资产结构优化以及业务转型带来稳定的高盈利能力，而未来因电价调整存在业绩超预期的可能，我们维持公司“增持”评级。