※投资要点◆海宁皮革城是全国最大的皮革专业市场之一。2002年，海宁已是中国最大的皮革服装生产基地、集散中心和行业信息发布中心。2007年海宁的皮革产业为“中国百佳产业集群”。产品交易额位居全国皮革专业市场第二。目前，公司已建市场的可租售面积超过 45万平米。

　　◆商铺的租金上涨和皮革产业市场的不断细分化带来了内涵式增长。消费者需求的增长、公司准确的定位和在皮革产业的细分能力，推动公司内涵式增长明显：海宁皮革城的租金稳步上涨，如 1期市场 09年的租金较06年增长了 79%；市场规模逐步扩大，如海宁本地市场已扩至 5期。租赁业务的毛利率不断上升和租赁收入占总收入比重的不断提升都使得公司的盈利能力增强。我们预期未来几年公司的租金将保持稳步增长。

　　◆几大核心竞争力助公司异地外扩成功，证明了皮革专业市场的连锁特性和可复制性。公司聚集的大量优质皮革品牌供应商资源是公司后续连锁扩张的有力保证。准确的市场定位和产品价格优势减少了异地扩张的运营风险。零售占比达到 50%、95%的客流量来自与零售客户，使得公司的皮革市场具备了商业零售连锁的前提。佟二堡皮革市场是公司第一家成功异地扩张的市场，新乡和成都的海宁皮革城也将陆续开业。

　　※盈利预测与投资建议  我们预测公司 2011/2012/2013年收入为168999万元、 208743万元、267536万元，分别增长 65.7%、23.5%和 28.2%。2011/2012/2013年归属于母公司的净利润为 49465万元、67297万元、92774万元，分别增长 97.2%、36%和 37.9%，每股收益 0.88 元、1.2 元、1.66 元。给予2012年公司的商铺租赁 30倍 PE，商铺销售 20倍 PE，公司的合理估值33.6元，给予“买入”评级。