※投资要点◆主营产品包括甲醇和煤炭，其中甲醇产能 135 万吨，煤炭产能 300 万吨。甲醇占公司总营业收入的 70%，但仅贡献 30%左右的利润。从甲醇生产装置运行情况来看，2010 年产销量在 100 万吨左右，今年上半年开工率在 8 成以上，高于行业平均 6 成的开工率，属于较高水平。公司煤炭产能 300 万吨，2010年产销量为 240 万吨粉煤，预计今年能够满产，未来产销量超出设计产能的可能性较大。

　　◆ 甲醇行业存在的主要问题有三：一是产能严重过剩，2006年基于醇醚燃料的美好前景及大规模的投资冲动，煤化工项目遍地开花。二是国外低成本甲醇的冲击，中东地区甲醇成本仅 1000 元人民币，加上运费抵达中国港口不过 1500 元/吨，而国内煤头甲醇成本都在 2000 元以上。三是下游需求难以大规模启动。传统需求领域如甲醛、醋酸、乙二醇等需求较为稳定，但被寄予厚望的醇醚燃料由于种种原因却难以大规模启动，需求疲软是甲醇行业低迷最主要的因素。

　　◆ 公司自 2006 年第一套 18 万吨甲醇装置投产以来，甲醇业务在公司营业收入中的占比逐年增长，2010 年占 70%以上的比重。从甲醇的盈利能力来看，2008年金融危机之后，甲醇产品盈利能力下滑严重，近两年保持在 10%左右的毛利率水平，相比 2006和 2007年大幅下滑。

　　※盈利预测与投资建议 盈利预测结果表明，公司 2011、2012、2013年每股收益分别为 0.21、0.28、0.42元，对应市盈率分别为 43 倍、31 倍和 21 倍。公司未来业绩的增长动力主要来自煤炭业务的推动，考虑到煤炭行业和化工行业平均市盈率水平，2011年公司估值偏高，但未来两年估值水平基本合理，给予“观望”评级。