※投资要点◆世茂品牌已进入天津，上市公司新开拓风险较小：虽然天津市场是上市公司首次进行开发，但其大股东世茂房地产之前已进入天津市场。目前大股东有世茂生态城近 106 万平的大型项目在售。考虑到世贸品牌在天津已经具备一定市场影响，我们预计上市公司新拓展天津市场的风险性相对较小。
◆该地块盈利空间较大：本次公司所拿项目是一块住宅用地，楼面成本为 1684元/平，位于天津市武清区。武清区是天津市着力打造的新城之一，地处天津的西北方向，北京和天津之间。目前该区域周边普通住宅新盘售价为 7000 元/平左右。我们预计公司拿到该地块之后，将会做中高端项目。项目未来盈利还有进一步的开拓空间。
◆良好现金状况保证了公司的拿地能力：公司在 2010 年底有尚未支付的土地款 20 亿元，同时截止本报告日公司年内共拿地 28 亿。假设年内公司须将去年剩余土地款全部支付清，同时还需支付今年新购入土地款的 50%，则年内对应土地款支出为 34 亿元。公司2011年一季度在手现金为 32亿元，考虑到上半年销售回款，我们预计公司后续土地款支付压力并不大。
※盈利预测与投资建议 公司虽是首次进入天津市场，但大股东已经把“世茂”的品牌带入天津。我们预计上市公司新拓展天津市场的风险性相对较小。该地块楼面成本价为 1684 元每平，周边普通住宅新盘销售价格在 7000 元每平米左右。项目未来盈利预期较好。截止到本报告末，公司未付土地款大约 14亿元。当前拿地进度和土地款对公司现金不构成太大压力。预计公司 2011、2012 年 EPS 分别是 1.16 元和 1.44 元，RNAV在 19.83 元。按照13.71 元股价计算，对应PE为 11.82倍和 9.52倍。我们看好公司的后续发展前景，维持对公司的“买入”评级。