◆房地产业务增长趋缓,投资收益支撑中期业绩。公司上半年营业收入、净利润分别为25.7亿元、4亿元,同比增长10.6%、29.7%。营业收入增长趋缓的主要原因是房地产业务结算偏少,仅为10亿元,同比下降16.4%,上半年公司房地产销售为20亿元,完成全年计划76亿元的26%, 净利润增长快于营业收入增长主要系公司投资收益增长较快,上半年公司投资收益4.2亿元,同比增长97%,投资收益快速增长主要得益于公司以权益法持有的金融类公司(成都农商行、盛京银行)业绩增长较快,合计贡献2.3亿元。

　　◆资源布局仍是公司下半年投资主线。1)公司土地一级开发业务稳步推进。公司房地产业务深耕现有资源扩充储备,主要因为公司前期一级开发土地进入收获期,公司参与的一级开发土地面积共计1700万方,可出让建筑面积共计2060万方; ;2)公司开始尝试切入矿产资源领域。公司6月以6.4亿元自有资金获取内蒙乌兰察布西王子旗11.7亿吨动力煤探矿权;3)公司投资业务持续推进。

　　◆看好公司资源获取能力,伴随公司价值不断显性化,估值有望提升,维持"增持"评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.40元、0.56元,其中房地产业务对应0.18元、0.29元、0.43元,投资收益对应0.10元、0.10元、0.14元。同时公司RNAV为10.7元,目前折价53%。给予2012年房地产业务10倍、投资业务30倍估值,6个月目标价5.9元,维持"增持"评级。