※投资要点◆上半年营业总收入同比增长36.53%，大量次新门店度过培育期 上半年营业总收入 28.49 亿，同比增长 36.53%。其中商品销售业务收入 27.24亿，占营业总收入 95.61%，同比增长 37.63%，租赁及采购收入等其他业务收入 1.25 亿，同比增长 16.24%。公司前期新开门店较多，2009 年和 2010 年新开店数量分别为 23 和 22 家，大量次新门店已度过培育期， 销售收入增长显著。

　　◆毛利率略有上升，期间费用率有所下降

　　上半年公司整体毛利率 19.62%，比去年同期上升 0.28%。商品销售业务毛利率15.93%，比去年同期上升 0.96%，其中生鲜类/食品类/日用品/百货类毛利率分别为11.92%/14.35%/18.76%/18.81%，分别同比上升0.43%/1.83%/0.96%/0.47%，主要得益于次新门店盈利能力提高，以及公司营运能力的提高，如加大供应链优化整合，加强源头采购，调整商品结构等。上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 12.79%/2.88%/0.09%，三项费用率分别上升-1.05%/0.40%/0.05%，合计期间费用率下降 0.60%，主要因为可比门店销售增长良好，营业收入的涨幅远超过了销售费用的涨幅。

　　◆稳健的扩张步伐巩固福建二三线市场领先地位

　　公司上半年新开 5 家门店，对 2 家盈利前景不好的门店予以关闭，截至 2011年 6 月 30 日，公司在福建省内共拥有连锁门店 99 家，公司连锁门店面积达到598,223 平方米，平均单店面积为 6,043 平方米。根据 3 月份公布的增发预案，公司拟用募集资金新开设 38 家大卖场和 3 家百货。我们认为此扩张速度有利于巩固公司在福建二三线市场的领先地位。

　　※盈利预测与投资建议  预计 2011-2013 年 EPS 为 0.80 元、1.09 元和 1.36 元(均未考虑增发影响) ，未来 3 年复合增长率约为 30%，对应 PE分别为 34X、25X 和 20X，给予谨慎推荐评级。