◆项目盈利能力下降。期内房地产毛利率44.44%,同比下降5.28个百分点,主要因为房地产原材料钢材和水泥的价格波动比较大,对公司的材料成本造成了一定的影响。

　　销售回款较多,经营资金流入扭负为正。期内销售商品、提供劳务收到的现金为10.19亿元,购买商品、接受劳务支付的现金4.51亿元,经营活动产生的现金流净额3.37亿元,而去年同期为-0.5亿元,同比增长3.88亿元。

　　◆ 可售项目相对充足:期末存货12.43亿元,占总资产的65%。公司主要并表项目为控股76.25%的里维埃拉,总规划建筑面积383万平米,权益可结算面积约255万平米;梁家荣先生所持世荣实业23.75%股权注入上市公司的申请已于2009年12月获得证监会有条件审核通过,目前尚未获得核准批文。资产注入完成后将增加公司权益项目储备约80万平米。09年12月份公司竞得珠国土储2009-06、07地块,增加权益面积约10万平米。参股华发水郡38.13%股权,权益建筑面积14.8万平米。

　　◆ 2011年业绩锁定性一般:期末预收账款4.38亿元,同比增加2.12倍,包含锦绣荣城一期预收款1.62亿元,翠湖苑一区预收款2.76亿元,占我们预测的2011年营业收入的64%。

　　维持"中性"评级。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.27元、0.39元,按公司最近收盘价为8.98元,对应的动态市盈率分别为34倍和23倍。维持"中性"的投资评级。