◆ 房地产项目销售良好,均价提高。期内公司交付项目13个,交付面积55.98万平方米,结算收入67.2亿元,同比增长10.76%,结算均价12000元/平米,毛利率46.38%,和去年基本持平。期内合同销售收入50.42亿元,合同销售面积38.76亿元,销售均价13008元/平米,合同销售价格较结算均价提高8%。
期间费用特别是财务费用大幅提高,导致营业利润同比下降7.14%。期内财务费用为1.04亿元,而去年同期仅461万元,同比增长9922万元。主要由于公司通过银行贷款、委托贷款、信托融资等方式新增融资44.7亿元,而信托融资的利率比较高。
◆ 大幅增长的财务费用也反映出公司资金压力较大。
拿地情况:2010年至今,公司通过收购、兼并、重组等方式增加项目储备426万平米,权益建筑面积338.5万平米,土地款69.5亿元:参与青岛李沧区城中村改造项目,增加建筑面积182万平方米;收购了武汉巴登城项目51%的股权,建筑面积130万平方米;收购了海南华航项目80万平方米70%股权以及上海汇贤雅居11万平方米100%股权。截至目前,公司共有项目储备约800万平米,主要分布在长三角一带,盈利能力良好。
2011年业绩保障性小:期末账面预收账款14.28亿元,同比减少59%,因为大部分已在2010年结算。2011年业绩主要依赖于今年销售情况。杭州、上海、苏州、南京等地都已经推出了限购、限贷政策,住宅成交套数同比大幅下降,2011年公司业绩有下滑风险。
◆ 2011年业绩保障性小:期末账面预收账款14.28亿元,同比减少59%,因为大部分已在2010年结算。2011年业绩主要依赖于今年销售情况。杭州、上海、苏州、南京等地都已经推出了限购、限贷政策,住宅成交套数同比大幅下降,2011年公司业绩有下滑风险。
2011年投资计划:2011年公司计划开工面积148.06万平米,较2010年92万平米增加59.3%,投资力度较大,计划交付面积49.55万平米,较2010年有所减少。我们预计,若2011年销售情况欠佳,公司拿地、开工力度都会相应下降。
维持"增持"评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.70元、0.96元,按公司最近收盘价为8.35元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍。维持"增持"的投资评级。