◆扣非净利润同比增长 35.67%，扣非每股收益同比增长 27.22%。上半年公司共实现营业收入 53.6 亿元，同比增长 24%；归属母公司净利润 7696 万，同比下降 11.87%。营业利润、净利润同比下降的主要原因是受市场培育期、贷款利息及人工成本费用增加等影响。不过，我们也注意到扣非净利润及扣非每股收益的同比增长相对较高，显示公司经营成长性相对良好。

　　◆潍坊、德州新门店收入成长较快。分地区主营业务收入中，潍坊(51%) 、德州(169%)增速突出且毛利率均略有提升，这两个地区原是公司相对弱势地区，去年潍坊新增约 14万平米、德州新增约 5.6万平米，我们认为随着上述两个大店经营逐步趋于稳定，未来对公司费用的影响将有所减轻；石家庄地区上半年收入下降，可能与区域竞争激烈有关；上半年济南地区新增的门店面积均在 1 万平米左右，我们预计这些门店(包括泰安新汶店)的盈亏平衡期相对较短，但岱宗店于 7月开设的 4.5万平米的大店，以及振兴街购物中心的开设将加大下半年费用压力。

　　◆上半年新设 5家门店，总数达 51家。公司新设济南花园店、济南高新区购物广场店、环山购物广场店、泰安新泰新汶店及泰安岱宗分公司等 5 个门店，新增面积约9万平米。 我们预计下半年主要新增门店为振兴街购物中心项目。

　　略下调盈利预测，但仍看好后期发展前景。考虑下半年新店培育期等费用压力仍然较大，在不考虑振兴街商业地产结算的影响下。

　　※盈利预测与投资建议  按照此前报告提及的悲观盈利情景，略下调盈利预测，预计公司 2011-2013 年的营业收入分别为110 亿元、131 亿元、153 亿元，归属母公司净利润分别为 1.84亿元、2.33 亿元、3.27亿元，对应每股收益分别为 0.64 元、0.81 元、1.13 元。 虽然此次下调盈利预测，但我们认为公司从长期发展角度具有一定的投资价值，维持“买入”评级。