◆业绩增长主要源于综合毛利率提升。公司主要从事房地产开发及煤矿两大业务,其中房地产开发主要布局于广东东莞,目前项目权益储备约为76.5万平米,煤矿业务公司目前正在开采的核桃坪煤矿保有资源储量约685.8万吨,年生产规模为15万吨,目前正在开展扩能至30万吨/年的申报工作。2011年一季度公司业绩实现增长主要源于毛利率的提升,一季度公司综合毛利率为43.3%,较去年同期提升约9个百分点,主要原因为期内所售房地产项目均价较高(江南第一城二期)以及煤炭业务较去年同期趋于稳定所致。

　　◆地产项目储备较少。公司一季度无新增储备,2011年销售的项目主要为江南第一城三期及与万科合作的水濂山项目翡丽山(公司持有50%权益),其中翡丽山项目一期产品于4月份开盘,而寮步项目御庭山于2011年下半年开工,公司房地产项目储备总体规模较小,未来需要关注公司补库存情况。

　　销售大幅提升,资金压力仍未好转。公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为2.32亿元,同比增长231%,预收款项为1.75亿元,较年初增长101%,一季度来看公司地产项目销售情况良好。截至2011一季度末公司账面现金为1.17亿元,为短期借款的36%,公司预计2011年项目资金支出约2.45谠?主要用于房地产项目开发及煤炭沟煤矿建设,短期来看公司资金压力依然较大。真实资产负债率为36.32%,较年初下降4个百分点,长期财务杠杆不高。

　　◆ 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.09元、0.10元,以昨日收盘价4.71元计算,动态市盈率为52倍和47倍,公司房地产业务成长空间较小,未来的主要看点在于煤矿的产能扩张以及煤炭行业的景气,维持"中性"评级。