◆ 业绩大幅增长。公司上半年参与结转的主要是重庆鲁能旗下鲁能星城项目之九、十街区,达到收入确认条件的面积大幅增加;毛利率为27.2%、同比提升1个百分点;收入增长和毛利率提升是公司上半年净利润大幅增长的主要原因。公司预计2010年前三季度归属母公司净利润在0.9-1.0亿元之间、同比增长300%-350%。

　　销售显著下滑。公司并未发布具体的销售数据,但上半年销售商品和提供劳务收到的现金为3.27亿元、同比下降68%、环比下降38%,主要原因在于上半年可售资源不多。公司6月底预收款项为3.83亿元、较年初下降67%,主要是销售下滑和结算增加所致。

　　◆ 短期偿债压力不大。公司6月底账面现金4.81亿元、较年初增加181%,主要是处置资产和取得借款所致;“短期借款+一年内到期的非流动负债”为2.45亿元,较年初增加33.5%;公司短期偿债压力很小。公司剔除预收款之后的资产负债率为45%、较年初提升13个百分点,但仍处于合理水平。

　　关注鲁能集团房地产整体上市计划。鲁能集团是国家电网之全资子公司,拟向广宇发展注入房地产业务,已获得国资委批准,但尚未获得证监会批准。重组完成之后,公司将变身为二线地产龙头,在建、拟建项目规划建筑面积超过700万平米(主要在重庆、济南、海南、宜宾等地)、未规划土孛婊?00万平米(主要在海南、宜宾)、一级开发项目可出让面积4482亩(三亚湾)

　　◆ 不考虑重组,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.24元和0.31元,以昨日收盘价11.30元计算,对应的动态市盈率分别为47倍和36倍。假设重组于2010年完成,公司在备考报表中预计2010年摊薄EPS 为0.29元,即2010PE 为39倍,估值也较高,公司短期内业绩释放力度较小。鉴于重组的不确定性,我们给予谨慎推荐的投资评级。