◆大项目下半年将开工，今明年高增长有保障。公司前期公告的湖南静脉、重庆南川等大项目上半年处于项目审核和筹备期，预计将在 4 季度前后开工，由于规模较大，项目开工将很大程度保障公司明年收入增长；此外，公司目前中小规模项目订单充裕，同时仍在积极开辟餐厨垃圾、生物质垃圾发电等细分领域，总体上，我们维持公司今明年高增长有保障的判断。

　　◆营收保持高增速， 应收款持续攀升是不足。 公司上半年收入同比增长 59%至 6.3 亿元，其中，固废业务收入增长 74%，目前业务占比达到 81%，是主要推动力；毛利率上，水务类业务毛利率小幅下滑，但固废业务毛利率仍有 3%提升，上半年总体毛利率同比改善 1.9%至 38.1%，其中，二季度毛利率同比、环比上升 4.6%、1.8%，趋势良好。公司上半年财务费用在加息背景下增长较多，加上确认的2316万期权费用，使得净利润增幅收窄至 44%，对应每股收益 0.30元。公司上半年应收款继续快速攀升仍是最大不足之处，上半年余额攀升 2.7亿元至 10亿元，同时公司上半年未进一步计提坏账准备，尽管账龄总体健康，最终坏账可能性也很小，但下半年应收款控制情况仍值得重点关注。

　　※盈利预测与投资建议 我们维持公司 2011~12年分别 0.74元、1.04元的 EPS预测；公司当前股价对应 2011~12年市盈率分别 34x、25x，短期估值吸引力有限，但考虑公司行业属性突出，未来几年持续快速增长确定性高，重申推荐，仍建议长期投资者坚定持有。