◆2011年前三季度业绩继续保持高速增长。2011年1-9月，公司实现营业收入4.39亿元，比去年同期增长14.01％，实现营业利润2512.40万元，比去年同期增长32.14％，实现净利润 2689.70万元，比去年同期增长77.37％。每股收益0.23元。报告期内，公司净利润增速高于收入增速的主要原因是：所得税费用较上年同期下降了110.14%(主要是由于本期子公司正德公司免税，同时递延所得税资产增加) ；资产减值损失较上年同期下降了38.48%(主要是由于报告期应收账款回收情况好转) ；主营业务税金及附加较上年同期下降了62.98%(主要是由于报告期出口免抵税额减少) 。

　　◆电脑高速自动平缝机业务方面(传统业务)

　　方正生产的电脑高速自动平缝机给服装企业生产的操作、使用、维修带来极大方便，能够使得下游服装企业大量节省劳动力成本(2010 年以来服装企业的单个用工成本大幅提高了 30%以上)，提高生产效率 30%以上，且较普通平缝机综合节省电力 70%左右(通常情况下服装企业使用一台全自动平缝机每年可节省电费 1000 元以上)。由于日本兄弟公司的生产退出，方正快速承接了兄弟委托的外包订单，2010 年方正的电脑平缝机产量 10 万台(包括自有品牌)，我们预计 2011 年产量将实现翻番，达到 20 万台左右，由于产品供不应求，公司电脑车目前基本无库存，2012 年仍将保持高速增长，有望达到35 万台左右的规模，随着基数的扩大， 2013 年以后该产品的增速将适当放缓。

　　◆汽车常规电机业务方面

　　经过多年努力，方正生产的汽车座椅电机产品已经顺利成为美国江森公司在大陆的主要供应商。我们认为，经过多年的产品研发和市场培育，公司的常规汽车电机(座椅电机、天窗电机和摇窗电机等)已经进入收获期。

　　公司对江森企业的供货已从2011年中期展开，预计量产后的产品毛利率高于原有缝纫机电机的水平，达到20%左右。我们判断，包括座椅电机、天窗电机和摇窗电机在内的汽车电机产品将是未来几年公司重要的利润增长点，而公司在以上车用电机领域站稳脚后势必进入其他汽车电机市场。

　　盈利预测与投资建议  我们预计，在 2011 年公司的收益构成中，原有业务(缝纫机电机及电脑车)仍占主体地位，对 EPS 的贡献在 0.38 元左右；汽车常规电机贡献 0.04 元左右；新能源汽车驱动电机贡献 0.03元。2011 年全年按 EPS为 0.45 元计算，目前动态市盈率约 34倍，我们预计 2012 年公司仍将延续高增长，EPS约在 0.85 元左右，对应动态市盈率 18 倍。考虑到公司较高的成长性，我们维持方正电机(002196)“买入”的投资评级。