◆上半年业绩符合预期：  章源钨业 2011年上半年实现收入 9.7亿元，同比增长63%；归属母公司净利润 1.27亿元， 折合每股收益 0.30元， 同比上升 118%，符合预期。其中，二季度实现每股收益 0.18元，环比上升 60%。钨产品价格上涨是公司业绩大幅提升的主要原因。

　　◆钨价将继续维持高位。

　　随着国家对钨行业整合政策(包括生产配额、出口配额等)的不断推进，钨行业的集中度明显提高，供给将得到进一步的控制。同时，下游硬质合金行业需求依然旺盛(1季度中国产量同比增长 22%) ，预计下半年钨精矿供应紧张将会继续存在。此外，钨精矿采选成本也出现较大幅度上涨。因此，我们判断钨价将继续得到支撑，维持高位。

　　◆加大钨深加工产品发展力度，提升公司核心竞争力。

　　公司同时公告对募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程”追加投资 2.5 亿元，总投资额达到 5.6 亿元，主要用于提高生产工艺水平，补充和完善配套设备和设施，以提升产品质量和技术含量。项目预计年底建成投产。此举意味着公司加大了高附加值钨深加工产品的发展力度，公司的核心竞争力将得到有效提升。

　　※盈利预测与投资建议  我们维持 2011/12 年的盈利预测至 0.62/0.83 元，对应的市盈率为 51/38倍。公司目前估值较高，短期也缺乏股价上涨的催化剂，但我们看好钨行业基本面以及公司钨深加工产品的长期发展潜力，维持审慎推荐的评级。