◆海外项目进入实质进展，最快预计2013年贡献业绩 开滦德华公司已经完成对盖森煤田ＢＤ区的矿井设计，预计近期会拿到加拿大政府的批复，之后便可开工建设。ＢＤ区煤炭地质储量２亿吨以上，为优质主焦煤，公司规划建设 300万吨产能的煤矿，精煤年产能 200万吨以上，按照１.５－２年的建设期估算，最快预计于 2013年即可贡献业绩。此外，ＢＤ区其他三个区块以及墨玉河煤田也在进行前期地质勘探，煤种为优质主焦煤，储量前景广阔。

　　◆焦炭规模优势明显，深加工业务日趋完善

　　公司目前焦炭产能主要有迁安中化的 330 万吨、唐山中润的 220 万吨以及承德中滦的 170 万吨，合计约 720 万吨。其中承德中滦二期 110 万吨处于试生产阶段，预计公司 2011—2012年焦炭产量分别为 650万吨和 720万吨，权益产能分别为 420万吨和 460 万吨。公司积极发展焦炭下游深加工业务。目前已经投产的有 30 万吨/年煤焦油深加工项目、20 万吨焦炉煤气制甲醇项目和 20 万吨粗苯精制项目，2011 年公司 15万吨己二酸项目、 6万吨聚甲醛项目以及 20万吨甲醇燃料项目也将加速推进。远期公司焦炭产能将达到 930万吨、聚甲醛 12万吨以及 100万吨的焦油深加工能力。由于规模优势明显，在焦炭价格低迷的情况下，公司焦炭及下游深加工业务均实现盈利。山西焦化行业整合已有实质进展，其他省份有望紧随其后，我们看好未来焦化产品价格上涨给公司带来的业绩高弹性。

　　◆关注信达股权问题，未来集团资产注入前景广阔

　　2010 年集团煤炭产量 6000 多万吨，近年有望达到 1 亿吨左右。集团资产注入预期强烈，但受制于信达股权等问题迟迟没有进展。目前信达已经改制，盘活煤炭资产较为迫切，同时领导层的更换也为信达债转股问题的解决提供契机，注入值得期待。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司 2011—2013年每股收益分别为 0.79元、 0.88元和 1.03元，对应 2011—2012年 PE分别为 22 倍和 20 倍，相对行业估值较高，但我们看好信达股权问题解决后公司广阔的外延发展空间，给予“谨慎推荐”的投资评级。