◆报告期内公司实现营业收入 14.37 亿元，同比增长 18.50%；实现利润总额 3936万元，同比增长 13.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 3389万元，同比增长 12.89%，扣除非经常性损益的净利润 3031万元，同比增长 3.75%。2011上半年公司全面摊薄每股收益 0.11元，净资产收益率 4.84%，每股经营性现金流 0.15元(去年同期为-0.06元)

　　◆从季度分拆数据看(参见表 5)，公司二季度收入同比增长近 20%，一、二季度增速稳定；毛利率小幅回落，但回落幅度较一季度有所收窄；销售费用的下降抵消了管理费用的上升，使得销售管理费用率下降 2个多百分点，财务费用大幅增加近 1500万元；由于公司所参股的民生家乐经营状况好转(有所减亏)，公司整体的投资收益由负转正。收入的较好增长、销售管理费用率的下降、投资收益的提升抵消了财务费用的增加，使得二季度营业利润增长近 50%；此外，公司二季度有效税率较高以及营业外净收支减少，最终净利润同比增长 25%，低于营业利润的增速。

　　◆我们维持之前对公司的看法：基于其“立足现有基础，做强区域，走向全国，将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略，以及其“加快发展步伐，深耕陕西，走向全国”的指导思想，我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划，更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强，从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。

　　※盈利预测与投资建议 我们对公司2011-12 年EPS进行了略微调整，即分别为 0.23(-8%)和 0.28(-6.7%)元，目前公司 6.88 元的股价对应2011-12 年PE分别为 29.9 倍和 24.6 倍，估值处于行业偏高水平；而考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前 21亿总市值(对应2011年 30亿左右的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比，我们认为从更长期的角度看，可以给予公司一定的估值溢价，维持公司 8.79元(对应 2011年 35倍PE)的 12个月目标价以及长期“增持”的投资评级。