◆ 正面:

　　营业收入大幅增长56.0%至43.3亿元:本期漆包线业务销量基本持平,同比增长仅3.0%,但价格提升使得分部收入上涨24.2%至22.7亿元;房地产结算19.6亿元,同比上升122.2%,结算面积9万平米,同比上升50.3%,主要结算项目是太阳星城B区,14.7亿元,6.66万方,净利润率22%。费用控制好:三项费用率为3.6%,维持在历史平均。但管理费用因员工薪酬开支增加,同比上升78.9%至7,856万元。

　　◆负面:

　　净负债率上升11.9个百分点至44.8%:海科建并购是上升的主要原因。期末公司货币资金5.2亿元,较年初下降49%。推盘较少,销售平淡:受推盘节奏影响,公司上半年销售仅10.1亿元,销售面积7.6万方。期末预售房款仅33.9亿元,较年初下降13%。

　　◆发展趋势:公司未来两年的业绩主要靠太阳星城C区和B区结算,预售账款中还剩C区23亿,B区7.3亿。太阳星城C区目前成交均价3.6~4万/平米,以1.5万元的单方成本计算,毛利率在50%以上,预计将有效推动公司未来毛利率至15%以上。估值与建议:我们维持2011/2012年盈利预测每股0.98元和每股1.13元。目前股价对应的2011/2012年市盈率分别为8.6、7.5倍,对2012年净资产值有47%的折让。公司在北京项目进入结算期,业绩锁定性较强,NAV折让较高,我们维持"审慎推荐"评级。