◆西湖资源不可复制，湖滨商圈重现繁华。公司主要门店皆位于杭州核心商圈湖滨商圈，毗邻西湖，地理位置及其优越。虽然武林商圈的崛起一度使杭州商业重心有所转移，但我们认为基于不可复制的西湖资源以及规划项目的逐步落实，湖滨商圈仍将是杭州市商业的核心区域。杭州消费潜力尚有较大发掘空间，公司的地缘优势使其得以分享区域市场的发展成果，实现稳定增长。

　　◆改建转型，三分天下有其一。目前杭州的百货格局呈现杭州大厦、银泰百货和杭州解百三足鼎立之势。2009年公司通过收购元华商城、对新世纪酒店进行改造，使公司在湖滨商圈内的用于百货经营的物业扩大近一倍，建筑面积达到12万平米，目前A楼改建项目正在筹划中，改建后的解百购物广场体量将达到13万平米。体量扩大的同时，公司对经营结构、品牌结构进行调整，预计提档后毛利率将得到较大程度提升。

　　◆核心商圈稀缺物业，重估价值巨大。公司经营的百货门店大部分为自有物业，皆位于位于杭州核心商圈。地处毗邻西湖的黄金地段，不仅受益于杭州房产价格的上涨，更独享西湖难以复制的稀缺资源，物业重估价值巨大。我们根据商铺所在地段的市场价格，结合公司物业实际位置，推算公司的重估价值高达38.66亿元，较目前股价还有近40%的重估空间。

　　预计2010年至2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润0.87亿、0.98亿、1.43亿，EPS分别为0.28元、0.32元、0.46元。　　我们给予公司"买入"评级。