◆收入增长仍然依赖媒介代理业务 报告期内公司的媒介代理、自有媒体和品牌管理业务收入分别同比增长38.2%、14.2%、9.2%，媒体集中采购的顺利推进及客户广告投放量的增加使得媒介代理业务收入实现较快增长，同时媒介代理毛利率同比提升1.15个百分点，品牌管理业务毛利率同比提升1.18个百分点，而自有媒体业务由于车身投标价格提升而使其毛利率下滑6.56个百分点，公司整体毛利率同比下滑0.33个百分点。

　　◆对汽车客户的依赖影响短期业绩 分地区来看，来自华南地区的收入同比增长72.95%，达到12.53亿元，对公司总体收入的贡献达到70.25%，来自华中地区的收入同比下降了67.78%；从客户贡献来看，上半年前五大客户有三家属于汽车行业，占到公司全部营收的36.76%，前五大客户收入合计占到公司全部营收的55.17%，同比提升了3.24个百分点；分地区收入集中度及客户集中度进一步提升。

　　◆期待更积极的扩张 从蓝标和省广的收购对比，体现了两种不同的企业风格。作为民营企业，蓝标的收购更为激进，省广作为国有企业更为谨慎，同时这也反映公关行业的市场集中度提升的速度更快，而蓝标在公关领域的行业地位更显著。我们认为广告行业正在经历一个快速整合的阶段，激进的收购策略有助于快速做大做强，我们期待省广和蓝标在并购领域的竞争。

　　※盈利预测与投资建议 我们看好公司在广告营销行业的领先地位及品牌优势，预计公司在 2011-2013 年EPS 分别为0.68元、1.00元、1.35元，同比分别增长49%、47%、34%，对应最新收盘价19.82元，PE分别为29倍、20倍、15 倍，考虑到汽车行业景气度下滑的风险，我们暂时维持“谨慎推荐”投资评级。