※投资要点

　　◆鲁泰的产能扩张基本都是需求推动型。本项目进一步验证了公司的产能扩张具有持续性，是继继今年 5 月份 5000 万米匹染布项目的第二次扩产，预计 2012、2013 年陆续进入产能释放期，其中，匹染布 2500 万米预计于 2012Q1 达产，另 2500万米于 2014 年初达产。我们预期公司的衬衫随着产能充分利用，也存在扩产的需求，未来甚至可能做到新马、联泰的规模。值得关注的是鲁泰的每次扩产都是需求推动型的，不存在新上项目开工率不足的情况。

　　◆产品优势突出，管理层务实，棉价稳定有利于接单稳定。虽然处于传统行业中，但鲁泰每年研发费用约占总收入的 3%，除产能扩展外，新产品上市带来结构调整也是驱动业绩增长另一大动力，公司每年新产品销售约占 60%。持续的开发能力、产品质量的稳定性、以及稳定的交货期是公司能够维持老客户、并不断开拓新客户的法宝。随着棉花价格稳定，客户下单积极性提高，公司接单水平也较前期有了很大的改善，目前色织布订单排期 2 个多月，衬衫订单排期 3-4个月。

　　◆公司极强的产品优势和管理水平平抑了退税率调整、升值等负面影响。我们认为公司产品的竞争优势很强，管理层也很务实，虽然从 2005 年起，升值幅度 26%，出口退税率也一直在波动中，公司却一直能够保持 30%左右的毛利率水平，基本屏蔽了政策面带来的负面影响。从这么多年的历史业绩看，只有金融危机非常严重的 2008Q4、2009H1收入出现下滑(利润 2009年还是上升的)，市场应当相信公司产品竞争力和管理水平。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计 2011/12/13年主营收入分别为 60.6、68、75.5亿元，净利润分别为 10.7、11.9、13.1亿，股权激励摊薄后 EPS为0.97、1.11、1.23 元，目前股价对应 PE10.3、9、8.2 倍，维持对公司“推荐”评级。