◆ 公司第二季度收入增速环比下降明显而利润环比提升主要是由于1)公司一季度黄金金条批发销售较多,毛利率比较低,实际贡献利润比较少;2)2010年二季度公司因为迎接世博会,各项费用支出较多,而2011年没有此类支出,期间费用率下滑明显。
◆公司第二季度综合毛利率12.2%,同比下降了3.2个百分点,但环比提高了3.6个百分点,主要原因还是2011年黄金批发销售增速快导致毛利率下降,而一季度相对二季度金条占比又高所引起的。公司去年在迎接、参与世博会期间加大了营业费用和管理费用的投入, 2011年上半年销售和管理费用较去年仅增长2300和1900万元,销售、管理费用率分别下降了0.8和1.2个百分点。
◆我们预计公司2011-13年净利润8.2/9.9/11.8亿元,同比增长22%/22%/18%,对应EPS0.57/0.69/0.82元,其中2011/2012年招金分别贡献0.29/0.37元。公司未来超过一半利润将来自于招金矿业投资收益,具有周期类属性,但其他黄金、餐饮、医药、地产等多元化业务能缓冲业绩波动,在金价上涨的阶段公司将双重收益于矿产以及黄金零售产业。我们给予公司目标价15.4元,对照2012年招金利润20X,其他业务25X,谨慎增持。