作为湖南老牌零售龙头，通程控股(000419)经过1996年上市到2006年近十年的潜心锤炼，已经做好了充分的资产积淀、经营能力培育和人才储备，伴随着2007年集团公司改制的顺利实施，公司开始走上加速扩张的成长快车道。

　　1、百货业务内生增长强劲，外延扩张有望给力12年。11年公司百货业务重点是对现有7家门店进行调整提升，继续挖掘内生增长潜力，同时已积极筹建新开两家购物中心，其中一家已进入封顶阶段，明年上半年开业。浏阳店的成功让我们有理由相信公司购物中心业态的渠道下沉有望获得成功，百货业务将有望带来更大的业绩惊喜。

　　2、家电业务渠道下沉优势显著，毛利率继续提升。公司家电门店网络在渠道下沉方面优势显著，尤其三线城市布局远远领先竞争对手，目前已有16家门店分布于省内三线城市，主要对手苏宁和国美分别只有6家和3家(公司数据)，并且公司将领先对手在湖南省内第一个开出四级门店(初步选定为长沙周边发达乡镇)。随着门店结构的调整和收入规模的扩大，家电业务毛利率也进一步提升至14%-15%，盈利能力持续提升。

　　3、全业态覆盖、集团化作战提升渠道下沉优势。公司家电、百货和超市各业态之间的资源共享和协同效应将使得公司在渠道下沉过程中实现集团作战，尤其随着购物中心业态的渠道下沉，不仅可以显著提升公司品牌的辐射力和市场影响力，增加租赁物业成本谈判筹码，还可以发挥很好的集客效应，助力家电和超市业务的拓展，相对于省内二三线城市本土零售商将具有显著优势。

　　给予“谨慎推荐”的评级。虽然考虑到长沙地铁修建对公司五一、河西等家电主力门店的短期影响，以及持续的地产调控政策可能带来的对家电消费需求的不利影响，我们小幅调低公司11-13年EPS(摊薄)至0.35/0.48/0.66元，当前股价对应动态市盈率分别为24.0/17.5/12.7倍，仍处于行业较低水平，我们给予对公司的“谨慎推荐”评级。