◆商业零售仍是主体业务,外埠门店仍待改善
上半年,百货业务实现收入25.7亿元,仓储超市业务3.7亿元,房地产业务0.11亿元,占总收入的比重分别为87%、12%和0.4%,占营业利润贡献率分别为92%、8.1%和-0.3%。目前公司共有8家百货店和3家超市,合计经营面积48万平米,全部是自有物业。百货门店中,最重要的是南京中央商场总店,09年及10年两年,外地的7个零售店和2家停业店合计分别亏损4,323万元及5,155万元(包含徐州公司历史担保损失共计5,580万元)。截止2010年,7家外部门店中有3家盈利,4家亏损,2家停业。
◆地产业务规模大,部分项目年末或将进入结算期 目前公司下属8个地产子公司,在建或拟建项目8个,土地面积44万平方,全部完工后建筑面积可达218万方,2010年末地产存货价值23亿。另外,8个地产项目中还有4个项目未动工或未进入结算期。
◆百货业务即将走出调整期,地产业务后续发力,维持"推荐"评级 目前主体业务尚处于调整改善期,在完成整体裁员后,公司主楼与今年4-9月份进行装修改造,预计9月底重新开业后业绩可出现较大幅度弹升。另外,公司地产业务体量庞大,预计下半年部分项目或可进入结算期,将对业绩产生显著增厚。基于谨慎原则,在不考虑地产业务结算的情境下,我们预计2011/12/13年EPS 分别为0.70/1.05/1.80,对应的PE 为41/27/16倍,维持"推荐"评级。