◆ 预计2011年重卡销量仍可能实现个位数增长。2011年重卡市场面临高基数的压力,同时物流类重卡需求亦面临压力,但工程类重卡仍将保持较高的增速。我们认为,在"十二五"开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设的驱动下,2011年重卡销量仍可能实现个位数增长。预计公司2011年发动机销量接近70万台(+20%),重卡销量接近11.7万辆(+8%),盈利能力维持较高水平。受益于主要客户总体市场份额的提升,以及公司产能压力的缓解,预计公司2011年发动机销量接近70万台。陕汽重卡销量2011年增速有望接近行业平均水平。我们预计,尽管2011年原材料但公司发动机产能仍然偏紧,规模效应有助缓解成本压力;重卡整车业务虽面临成本压力略大,但净利润占比很小(2010年约3%),预计2011年公司综合毛利率维持较高水平。

　　◆ 公司坚持"以动力总成为核心,以整车和整机为导向"的经营理念,综合竞争力有望进一步提升。公司能够设计制造包括发动机、变速箱和车桥在内的动力总成,具备系统集成供货能力;发动机已由主打的10一12升拓展至2一4升、5升、7升、16升、33升等型号,产品覆盖共轨、EGR等国111及国IV欧疟曜?变速箱也已完成对6一16档的系列覆盖,公司产品线的不断丰富和完善,新产品市场开拓和销量增长将有助于综合竞争力的进一步提升。

　　◆盈利预测、估值及投资评级:预计由于原材料价格上涨,以及产品销售价格调整,导致公司1季度单车盈利下降,经营压力逐渐体现,综合考虑公司较好的管理能力,小幅下调公司2011/12/13年EPS至2.49/ 2.92/ 3.42元,当前价30.56元,对应2011/12/13年PE分别为12/ 1019倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况,我们认为公司合理估值为2011年15-16倍PE,维持公司"买入"评级,目标价40元。