◆ 销售提升,但结转收入下降。公司为布局于江苏省的小型综合开发商,项目主要分布于苏州、连云港、黄石等二三线城市,产品线包括住宅及商业地产。2010年公司主要销售的是龙湖国际、翰林花园、中茵世贸广场等项目,预售情况良好,共实现销售收入10.97亿元,同比增长38.69%,销售面积17.98万平米,同比增长52.50%,销售均价为6101元/平米,同比下降9.06%,但由于具备可结转条件项目较少(主要为中茵名都、翰林花园等),仅实现结算收入4.27亿元,同比下降26.88%,结算面积6.91万平米,同比下降45.07%,结算均价6179元/平米,同比提升33.11%。

　　◆拿地方面继续深耕江苏,新开工面积大幅增加。公司2010年在徐州及黄石取得四块土地使用权,增加项目储备约68.15万平米,目前公司在建拟建总项目储备约为161.45万平米,同比增长20.95%。由于项目储备的提高,公司2010年新开工面积同比提升344%至53.88万平米, ,较高的开工力度为公司未来两年业绩释放提供了基础。

　　◆ 负债结构合理。截至2011年一季度末公司账面现金为1.85亿元,为短期借款和一年内到期非流动负债的1.13倍,短期无支付压力。预收款项为10.36亿元,较年初增加2.21亿元,扣除预收款项后的真实负债率为57.53%,较行业平均水平略高,但仍处于合理水平。需要关注的是公司于2009年7月份启动定向增发预案,拟发行5000万―12000万股,募集不超过6亿元资金用于中茵世贸广场和中茵花桥国际商务花园开发项目建设,经过一年的有效期延长,该预案仍将于2011年5月4日到期。

　　维持"增持"评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.48元、0.56元,以昨日收盘价8.90元计算,动态市盈率为19倍和16倍,我们看好公司的成长性以及项目所处区域受调控影响相对较小,维持"增持"评级。