华夏银行中报表现堪称亮丽：上半年营业收入同比增长37.24%，其中，利息业务贡献了30.74%收入增幅，中间业务贡献了8.71%，而其他非息收入合计贡献了-2.45%。总共实现净利润42.67亿元，同比增长41.89%。

　　从规模余额看，公司生息资产/计息负债较1季度分别环比增长1.5%/-0.7%，贷款/存款分别环比增长3.7%/4.2%。但日均额增速高于余额增速，上半年贷款日均余额/期末余额较年初分别增长11.9%/7.9%，存款日均余额/期末余额较年初分别增长16.6%/6.5%。

　　我们测算公司上半年循环净息差2.64%，较1季度继续提升13BP；2季度单季净息差2.76%，较1季度大幅提升了25BP。存款成本控制良好，而贷款利率不断上浮是净息差的向上动力。公司上半年存款付息率较去年增加了29BP，但剔除加息因素的话实际上和去年基本保持一致；但贷款收益率却较去年大幅上升了82BP，除加息影响外主要还是得益于议价能力提高带来的利率持续上浮。由于存款重定价晚于贷款，存款压力在下半年体现，预计下半年息差将保持平稳。

　　上半年末不良贷款余额56.1亿，较年初下降4.5亿；不良率0.98%，较年初下降20BP。上半年不良贷款清收处置10.8亿，其中现金清收7.8亿，现金清收比例72.1%较高。虽然公司拨贷比已经达标(上半年末为2.67%)，但公司依然维持稳健的拨备计提政策，2季度单季计提拨备8.5亿，上半年信贷成本年化0.87%，和去年保持一致。中期末拨备覆盖率271.2%，较年初大幅提高62个百分点，和其他股份制银行差距不断缩小。

　　投资评级：我们预计公司2011-2013年每股净利润分别为1.29元、1.69元和2.15元，折合7.60、5.83和4.57倍PE，具备估值安全边际，给予强烈推荐评级。