◆2011年为"十二五"的第一年,新的项目投资将陆续展开,加之保障房建设提速,我们预计2011年中重卡市场全年有10%以上的增长。今年前两个月东风康明斯销量良好,同比增长超过30%,增速高于行业平均水平,我们预计全年实现净利接近16亿元,贡献投资收益8亿元。

　　郑州日产有望步入快速增长期。在新产品帅客、NV200等推动下,2010年郑州日产MPV实现销售3.3万辆,快速步入国内MPV第二阵营。2010年郑州日产实现收入95亿元,增长65%,净利润1.3亿元,增长25%。新产品推出广告等营销费用以及第二工厂投入使用后的折旧增加导致利润增长缓慢。

　　◆ 本部轻卡以及东风轻型发动机厂有望逐步扭亏。得益于公司近两年实施的网络下沉和县级销售渠道网络覆盖率提升,公司轻卡业务一直保持较快的增长,今年前两个月销量同比仍实现了近40%的增长,随着产能利用率的提升以及高端轻卡逐渐成熟,这块盈利将逐步改善。东风轻型发动机厂2010昕魉鹪?,8亿元,属于投产初期配套规模较小的正常亏损,随着东风高档轻卡比重提升以及对郑州日产配套量加大,今年有望大幅扭亏。

　　◆投资建议:"买入"。预测公司2011、2012年每股收益分别为0.43元、0.59元,目前股价对应的2011年P/E为12倍,估值在行业中处于中低端水平。公司目前总市值不到110亿,参考潍柴以及康明斯15倍左右的P/E水平,东风康明斯的50%股权估值在100亿以上,考虑到郑州日产也将步入快速增长期、本部业务逐步扭亏,我们认为公司价值低估,给予"买入"评级。