矿焦成本涨幅较大，综合毛利率下滑 3.3 个百分点。上半年国内矿焦综合成本同比上涨 16.27%，而综合钢材价格同比涨幅 13.47%；原料成本压力较大是钢铁行业及公司盈利不及预期的主要因素。

　　长材收入占比约 72%且盈利好于其他品种。公司长材的收入占比72%，其中棒材占 60.7%，毛利率 10.77%；线材占 11.15%，毛利率8.75%；中宽带材收入占比 19%，但是盈利能力相对较差，毛利率仅6.26%。就目前的行业格局来看，后期长材盈利的确定性仍然好于板材，我们认为公司未来 2年的盈利能力仍将维持并可能强于目前盈利水平。

　　保国铁矿贡献利润 35.7%，铁矿自给率 18%。保国铁矿是公司的全资子公司，上半年完成铁精矿 40万吨，同比下降 21%；实现营业收入4.8亿元，同比增长 9.67%；实现净利润 9730万元，同比增长 4.39%截止 2011 年 6 月 30 日，公司拥有总资产 15.24亿元、净资产 11.80亿元。保国铁矿所产铁精粉品位高达 68%，矿粉质量好，中长期维持高盈利的确定性较大。

　　利润增量将主要依靠铁矿自给率的提升。公司上半年铁精粉产量同比下降 21%，主要原因是铁蛋山矿井改造施工对正常生产构成一定影响，目前工程进度 20.81%，按规划，改造完成后铁蛋山原矿产量将提升到 180 万吨，提升幅度 80%；此外，边家沟矿区建设已经累计完成50.23%，我们预测后期随着边家沟、铁蛋山矿区的陆续投产，公司铁矿自给率有望达到 30%以上。

　　我们预计公司 11-13 年的 EPS 分别为 0.62元、0.71元、0.84元，目前股价 8.48元，对应 PE13.7 倍、12、10倍；基于公司的品种结构及铁矿资源优势，我们认为公司赢利的确 定性很大，2011年的合理 PE应该在 15倍以上，维持对公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。