◆减亏和恢复是业绩增长主要来源。公司业绩大幅增长,主要由于上半年是公司业绩低点,同比基数较低;同时由于国际航空货运市场自年四季度以来维持景气,通过减亏和盈利恢复,公司盈利达到一个较好水平。具体可以分三点来看:1、银河货运航空贡献的投资收益扭亏为盈,贡献了?8%的业绩增量;2、中外运敦豪合资公司盈利恢复至金融危机前水平,贡献投资收益1.92亿元,环比2009年下半年基本持平,贡献了约35%的业绩增量;3、公司自身经营的国际航空货运代理等业务盈利情况也大幅好转,贡献了约15%的业绩增量。

　　◆ 低估值基础上有两个新看点。通过对公司所持中外运敦豪和中外运欧西爱斯股权的账面价值进行重估,我们认为公司每股价值应在11.6元以上。在低估值基础上,公司有两个新看点。1、中外运敦通过“全一”和“E速”进入国内快递市场后,今年是整合年,明年是效益年。按整合前6亿元/年的收入规模匡算,国内速递业务明年大致可为公司新增贡献投资收益2000万元;长期来看,这将为盈利增速已经趋稳的中外运敦豪带来新的潜在增长点。2、公司目前在国际航空货代市场上份额约5%-10%,如果航空货运整合能够成行,借助地面网络优势,通过与具有运力资源的航空公司更为紧密的合作,公司的市场份额和货代盈利能力有望上升至新台阶。

　　◆ 维持“增持”评级。我们预计公司2011年每股收益分别为0.59元。对应动态市盈率分别为y、15倍。公司目前动态市盈率水平比历史平均值低40%,已充分反映了对航空货运市场景气不能维持的担忧。我们维持公司“增持”评级。