◆净利息收入增长平稳,拨备同比下降,业绩增长符合预期。一季度公司实现净利润350亿,同比增长28%,EPSO.12元,符合预期。其中净利息收入、手续费净收入和资产减值损失分别增长20%、19%和下降22%,资产质量和拨备覆盖率平稳,信用成本仅为0.35%,ROA和ROE分别为1.29%和20.23%。

　　资产负债结构改善,定价能力提升和存款成本压力下,净息差环比持平。季末公司存贷款分别较年初增长6%和5.2%,略高于同业平均。一季度净息差2.11%,同比上升7饰,环比大致持平。推测主要原因为一季度外币部分仍偏疲弱,虽然人民币贷款定价能力虽有提升,但存款成本也水涨船高,NIM较去年四季度整体提升不明显。公司净息差尚处历史低位,预计二季度人民币资产净息差保持平稳,若外币净息差有所改善,将带动整体净息差水平小幅回升。

　　◆ 资产质量稳定,未来拨备计提力度将加强。贷款不良率1.04%,环比降6饰;拨备覆盖率206%,环比升9%,拨贷比2.17%,环比持平。拨备计提同比下降14%,信用成本0.35%,同比下降19bp。我们预计在平台贷款和拨贷比压力下,2011年信用成本可能回升至0.5%,拨贷比升至2.28%。资本充足率较年初下降20饰至12.38%,平台贷款的影响并不显著。测算一季度外币债券拨备冲回4亿左右,未来若继续回拨将进一步正面贡献业绩。

　　非息收入保持高增长,费用增长合理。非息收入增长30%,其中中间业务净收入增长18.7%。非息收入占比提升1.82%至36%,盈利模式进一步改善。一季度IT蓝图、网点建设等其他费用支出同比增长21.7%,费用收入比27.7%,同比保持平稳。公司在结清算等传统业务优势明显,预计二季度中间滴袷杖朐龀?0%左右,费用收入比将小幅上升。

　　◆维持公司"增持"评级。一季报业绩符合预期,预计净息差未来平稳回升,但拨贷比压力下信用成本将有所上升;公司的资本充足率可以支撑资产规模平稳增长。预计中国银行(601988)2011/2012年EPs分别为0.44/0.50元,对应PE7.7/6.7倍,对应PB1.3/1.2倍,目标价4元,维持"增持"评级。