◆业绩低于我们之前预期；下调每股收益估值 大唐发电上周公布的业绩低于我们的预期，原因是财务成本超过预测值。我们因此将2011年每股收益预期从0.18元下调至0.12元。我们同时将2012/13年每股收益估值从0.20/0.29元降至0.17/0.27元，原因是我们在投资成本高于预测值和利用率增幅较低的情况下降低了多伦煤化工项目的利润贡献预期。
◆未来仍有挑战，2012年煤化工项目可能亏损 。 公司仍受到低回报、低利润率和高负债率困扰。我们认为煤化工项目进一步提高了公司的风险并限制了公司的融资空间。公司预计多伦煤化工项目有望在今年完成试运营并在2012年投产，比原计划落后约2年。我们认为，第一个运营年份中该项目可能亏损，因为投资成本过高而利用率尚未提升。
◆我们认为，大唐发电的利好有限，因为今年煤价可能居高不下而且电价上调的可能性较低。 多伦煤化工项目比原定计划落后了2年左右。该项目试运营已进入最后阶段，公司现在计划2012年初投产。我们认为，第一个运营年份中该项目可能亏损，原因是开发计划受到延误造成投资成本大幅超支而且该项目可能需要2-3年时间才能达产。
※盈利预测与投资建议 我们将公司目标价从5.8元下调至4.9元，原因是我们预计的永续投资资本回报率从6.75%降至6.5%。不过今年初以来大唐发电已下跌22%。我们认为外界的多数顾虑已体现在股价之中，因此将其评级从“卖出”上调至“中性”。