中南建设上半年实现结算收入48.7亿元，同比上升22.4%。其中房地产营收20亿，同比增20%，毛利率38%，同比增2.6个百分点；建筑总包实现营收约29亿，同比增23%，毛利率19%，同比增2.5个百分点。上半年销售面积41万平，金额30亿元，同比分别大增94%和73%，远超全行业12.9%和24%水平，若下半年青岛、镇江推盘顺利，全年70亿目标可期。销售大增原因：主动加大了对一次性付款客户的折扣，降价求量。

　　三项费用率上升3.2个百分点至9.3%：期内管理费用2.56亿元，同比上升57.7%，主要因员工工资开支增加所致；财务费用1.57亿元，同比大幅上升188.9%，贷款、信托借款数量增加及利率提升是其主要原因。土地款支付较多导致净负债率大幅攀升：净负债率上升30.7个百分点至102%，主要因公司上半年支付盐城、镇江、吴江等项目土地款约23亿元所致。期末公司在手现金24.8亿元，较年初下滑3%，存货达161.2亿元，较年初上升36%。

　　公司已探索出“公建工程施工臵换土地资源”、“一二级联动”的拿地模式，拿地成本较低，目前权益土地总储备已达到1300万平，平均楼面地价仅1230元/平米，表明“建筑+地产”双轮驱动、打包拿地的模式优势正得以较好发挥。公司区域战略布局也较为合理：主要布局需求旺盛、受政策影响小的三、四线城市，目前已进入十三个三、四线城市开发16个项目，平均单盘规模超过80万平，大盘开发有利于公司在中长期享受土地增值收益。

　　投资评级：公司在上半年推出了股权激励计划，下半年力争完成审批手续，若能实施，将推动公司发展。我们预计2011-13年EPS分别为0.86、1.23和1.65元，NAVPS16.3元，成长好，估值廉，维持谨慎推荐。