国家军费有望继续维持两位数增长,国防装备支出持续加大。中国周边存在朝核问题、南海争端等局部冲突隐患，美国近年来持续加强其东亚军事力量威胁中国周边和平，中国仍需加强军备以保卫国家安全，预计军费增长率会稳定在12%以上。我们预计，2015年军费支出将超万亿，其中装备支出将达到4000亿。

　　据公开资料显示，我国三代战斗机数量为500架左右，占整个空军战斗机总量不足25%。而美国三代及四代机5100架，俄罗斯三代及四代机2000架，美、俄、英、法、日等国三代战斗机占全部战斗机比例皆超过80%。我国三代战机的缺口较大，国防装备支出有望对空军装备倾斜。2010年公司年报披露销售收入增长18.71%，主要来自航空发动机业务批产需求有所增长。由此推测“太行”发动机已开始批量生产，未来三代机发动机将主要来自于国产，预计国产化比例将超过80%。公司目前承担“太行”发动机八大核心部件的生产，约占太行发动机价值量的40%，将长期受益于三代发动机的批量生产。

　　中航工业积极布局民用航空发动机产业。近期，中航发动机公司与Honeywell签署了《小型发动机合作备忘录》，共同为中国市场开发喷气式发动机，未来将延伸至全球商用、通用航空以及民用直升机；南方公司开发的通用航机的活塞发动机进入了持久试验阶段，预期12月完成适航首飞，明年获取民用航空产品型号合格证；中航湖南通用航空发动机公司成立，主要生产民用涡轴、涡桨、活塞发动机，预计到2015年，公司将实现产值20亿元以上，到2020年，将实现产值60亿元以上。从近期的一系列举动来看，中航工业在民用航空发动机领域已取得一定进展。

　　投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.36、0.48元。维持公司买入评级，目标价为20元。