投资亮点◆烟台氨纶作为国内氨纶和芳纶双龙头。烟台氨纶是我国最早涉足于氨纶生产的企业，公司目前主营业务收入主要来自于氨纶和芳纶业务，2010年氨纶占公司营业收入和营业利润比重分别达到74%和70%，芳纶业务盈利能力显著高于氨纶业务。◆氨纶需求强劲增长，差异化是未来发展方向。在强劲需求拉动下，国内氨纶产量呈强劲增长态势。2010国内氨纶行业整个开工率超过85%。氨纶主要原材料为PTMEG和 MDI，我们认为未来 PTMEG和MDI价格大幅上扬可能性不大。◆公司医用氨纶和舒适氨纶占比不断提升，周期性减弱。未来公司氨纶业务重点拓展高性能、专业化、差异化的氨纶产品，2010年第4季度公司共投产5000吨医用氨纶，2011年，公司投产7000吨舒适氨纶纤维的生产能力。未来差异化氨纶占公司氨纶将显著提升，公司氨纶业务周期性也将明显减弱。 ◆国内芳纶1313需求增长强劲，公司芳纶1313产能稳步扩张。我们预计十二五期间国内芳纶1313需求增速将超过15%。随着国外经济复苏，国外芳纶1313需求也将恢复增长。烟台氨纶目前拥有的芳纶1313产能为5000吨。公司未来芳纶1313的发展计划致力于产异化芳纶1313纤维，提升芳纶1313纤维综合盈利水平， 明年公司芳纶1313产能规模将扩大到8000吨。 ◆公司1000吨/年芳纶1414项目实现突破，提升公司盈利能力和估值水平。 公司年产1000吨对位芳纶产业化项目2011年5月底投产以来运行正常，公司由此成为中国唯一的芳纶纤维产业基地。芳纶1414产品目前售价达到20万元/吨以上，达到规模经济后毛利率将高于芳纶1313，公司计划将芳纶1414产能扩大到3000-4000吨，芳纶1414将成为公司重要利润来源。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司未来氨纶业务稳健发展为主，重点扩大差异化氨纶品种，随着差异化氨纶品种比例提升，公司氨纶周期属性将减弱， 我们预测公司2011年～2013年摊薄后EPS分别为0.71元、0.92元和1.17元，公司目前股价对应于2011年～2013年 PE分别为 23、18和 14左右，我们首次给予公司买入评级。

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