※投资亮点。● 毛利率下半年有望回升。 2011年1季度，公司毛利率18.42%，较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百分点。从公司历年毛利率来看，即使在金融危机影响较为严重的2008年，公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价，但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度，有望维持在20%以上。● 水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月，公司成立湖南子公司，建立了湖南工业用泵基地。目前，一期工程占地150亩，基建项目预计3季度完成，预计达产收入可以超过10个亿。2010 年8月24日，公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者，中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司，中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算，按照每年4000亿元的水利投资计算，设备的投入接近10%，泵和电机可以占到设备需求的50%，每年的市场容量达200亿元，为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。 2011年2月，公司非公开发行收购天鹅泵业100%股权。天鹅泵业主营各类工业用泵的生产和销售，是国内重要的电站循环泵生产基地之一。电站泵对固定资产投资、流动资金方面的要求都比较高。受制于资金瓶颈，近年来该公司发展速度较缓。通过收购，公司引进天鹅泵业的技术，加上公司资金及营销方面的支持，将会产生明显的协同效应。2010年1-10月天鹅泵业实现净利润1,808万元，天鹅泵业股东承诺2011-2013年度扣除非经常性损益后的净利润不低于2,424.31万元、2,851.64 万元、3,119.70 万元；据此计算，可增厚每股EPS0.08、0.09和0.1元。 ※投资建议： 天鹅泵业有望下半年并表，预计贡献利润1200万元左右。我们预计公司工业泵业务发展的成效在2012年会有明显体现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元，对应2011年35倍PE，“谨慎增持”评级。

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