※投资亮点◆西部PVC项目开花结果，给力2011 原油价格的不断上涨将凸显煤化工的成本优势，西部转移是尿素、PVC等煤化工的发展大趋势。公司在西部布局的 PVC 和尿素已开花结果，其中内蒙宜化30万吨PVC已于10年4月投产，成本更为低廉的青海宜化30万吨PVC也将于2011年二季度投产，公司西部PVC将成为公司最给力的产品之一，保守预计11年将为公司贡献9200万元，贡献EPS0.17元。◆尿素弹性最大，盈利能力将超越去年同期。 公司尿素弹性业内第一，尿素价格每上涨100元增厚EPS0.33元。从今年上半年情况来看，尿素价格高出去年同期的20%左右，二铵价格上涨15%左右，再加上由于受通胀影响粮食价格高涨将刺激尿素的使用量，虽然尿素和磷肥价格上涨与原料上涨有关，公司有原料煤且生产基地多处于廉价的原料区，首次影响比较小，因此综合起来我们认为今年尿素的盈利能力远好于去年，业绩弹性在 0.16 元左右。◆收购宜化肥业和贵州宜化，增发为股价提供安全边际 宜化肥业、贵州宜化是宜化集团下属的盈利能力极强的优质资产，公司收购完成后，预计11年将分别为公司贡献EPS0.31元和0.08元，更为重要的是理顺了上市公司与集团的股权关系，避免了关联交易，使管理层于少数股东权益趋于一致，有充分动力做好公司业绩。公司于2011年6月份再次调整增发价格不低于19.30元/股，而目已经获得证监会通过，股价向下空间有限，具有较强的安全边际，而向上动力十足。 ※盈利预测与投资建议 维持 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为 1.51元、1.97元和2.36元，按照最新股价18.86 元，对应的PE分别为13倍、10倍和8倍。目前公司是业内估值最低的标的，而且再次增发价格以暂定为19.3元/股，向下安全边际较高，向上动力十足，维持“强烈推荐”评级。 ※风险提示：增发项目进展低于预期风险；主营产品价格大幅下跌风险，原料价格大幅上涨风险。

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