奇虎360归程大起底 A股公司演绎“ 多层分销”路径

　　上证报记者最新获悉，奇虎360私有化的两大平台——天津奇信志成科技有限公司、天津奇信通达科技有限公司已于日前完成增资手续，估值分别达40亿美元和117亿美元。除奇虎360董事长周鸿祎、总裁齐向东外，共有两大类39家机构入局，一类是“信字辈”的三家奇虎360员工持股公司，另一类是包括险资、私募在内的36家外部投资者。由此，奇虎360搭建起了庞大而复杂、精密而有序的私有化承接架构。比对最初的私有化财团成员，入席分食奇虎360回归盛宴的终极猎手名单又有了不小的变化。而据调查，目前参与其中的A股上市公司就已不下十家，出资额从数千万美元至4亿美元不等，所处持股层级最高者为第三层，最低则列于第五层。

　　多层分销的背后，潜藏着的是对利益的渴求，这也使得一些分销商处于“非对称分利”的强势地位。上证报记者获得的多份私募管理协议显示，管理人最高可获得20%的业绩分成，有的一年管理费就达3000万元，而风险则几乎全由出资人承担。不仅如此，根据相关安排，出资人需按其私有化份额提供一定比例的过桥资金，作为银行贷款的补充，以加快私有化所需资金的筹措。同时，也因奇虎360是迄今规模最大的中概股回归项目，加上该公司良好的盈利前景，一些私募甚至将私有化份额作为利好筹码，嵌入相关A股上市公司的资本运作中，寄望通过股价飙升来获取更高、更快捷的杠杆收益。风起于青萍之末。二级市场愈演愈烈的中概股套利神话和浓重的投机氛围，引起了监管层的高度关注。监管者的发声，彰示其对中概股回归中存在问题的纠偏决心。而事实上，无论对资本市场抑或中概股，政策的取向仍是使之回归各自的功能定位，尊重各自的发展规律。对优质企业，资源配置的大门永远敞开；对炒作资金，制度和监管套利的管道理应封闭。

　　终极猎手平行入股两大核心平台。这场规模空前的中概股私有化交易里，即便是能拿出几亿人民币的投资人，也只能当个小股东，入局门槛之高由此可见。以至于基金套基金，买家当卖家，形成了庞杂的多层股权谱系。分析发现，奇虎360以及其私有化的“原始分销商”都处于相对强势地位。而层级较低的外部投资者，不仅缺乏话语权，还可能要支付高昂的投资成本，这一点，在分销商的“非对称分利”中展露无疑。非对称分利叠加资本运作。对上是买方，对下是卖方。虽然同为“分销商”，但从每个分销商收取的不同管理费率和投资收益分成比例又能看出，其议价能力也存在分化。综合分析奇虎360分销的多个案例，都揭示了中概股回归利益链的一个枝节：在市场价差的诱惑下，各路投资人蜂拥而至，抢食有限的私有化份额，同时展开相关的A股布局，寄望借助股价联动飙升来获取更高、更快捷的杠杆收益。