002157正邦科技

　　1、未来5年是大型养殖企业黄金扩张期。

　　未来5年散养退出、规模化养殖企业快速扩张是行业发展的主要趋势。城市农民工工资稳定、快速的增长，以及农民工就业条件的不断改善，导致生猪养殖户机会成本大大提高；目前“杜长大”三元杂交商品猪是我国猪肉生产的主力，外国猪种更适合于在技术力量较强和管理水平较高的规模化养殖场进行养殖，而不适合于散养；大型规模化养殖企业在拿地、疫情防治、融资方面均比中小规模养殖企业有优势，大型规模化企业是生猪养殖行业扩张主体。

　　2、土地资源稀缺性令企业纷纷“跑马圈地”.

　　土地资源是生猪养殖企业扩张的主要考量因素。一般养殖企业布局主要从以下几个方面考虑：1、生猪养殖基地一般要远离人群聚集区，利于控制疫情。2、交通便利，运输成本低。3、靠近饲料原料产地，降低养殖成本。真正满足以上条件适合养殖的土地往往具有稀缺性。另外土地租赁成本不断上涨，有志于深耕生猪养殖行业的企业近两年来纷纷跑马圈地。如中粮集团在江苏、湖北、东北、天津、四川布局养殖基地；雏鹰农牧在河南省三门峡、卫辉市、尉氏、西藏米林县等地建生猪养殖基地。

　　3、东北是公司省外战略布局重点区域。

　　截止当前，公司已在东北三省辽宁、吉林、黑龙江均已布局。11年8月份公司在辽宁盘山设立养殖公司，并已开工建设，预计12年将形成10万头生猪养殖产能。今日公司再次公告在黑龙江将建设600万头养殖产能，媒体报道称正邦将在吉林建200 万头产能。 预计正邦在东北的生猪产能800多万头。

　　4、关于资金需求的说明.

　　公司黑龙江生猪养殖项目需资金35亿，媒体报道正邦集团在吉林省扶余县将投资34亿建养殖基地。投资者对正邦巨额资金需求的解决方式表示忧虑。近期也有媒体对雏鹰农牧高达70亿的巨额投资表示担忧。我们认为：1、从资本投入上来看，生猪养殖基地投入属于“一次性投资”，虽然前期投入大，但设施设备等只要不出问题，基本上可以用50年，另外土地还会升值。2、公司解决资金的方式有多种，如通过资本市场再融资、发公司债、引入战略投资者、联合产业内企业设立专项基金，如本次黑龙江养殖项目，正邦科技与北大荒合作共同发起设立养殖发展基金。3、尽管正邦科技、雏鹰农牧等表示将进行巨额投资，但在实际执行过程中，若养殖项目经济效益不及预期或生猪价格出现大幅波动，实际投资额可能会大大低于投资规划。

　　风险因素：1、生猪疫情爆发 2、猪价大幅下跌 3、公司对外扩张费用超预期增加。

　　投资建议

　　我们测算12年/13年/14年公司EPS分别为0.56元/0.82元/1.14元，对应PE为17×、12×、9×，增速分别为100％、47％、39％。